2015/12/8 11:35:25　　来源：

卫哲来到诺亚钻石年会现场，谈私募股权投资。以下内容根据卫哲先生现场演讲整理： 正如汪总（汪静波诺亚财富创始人、董事局主席兼ＣＥＯ）说的，流动性和赢利性是一对矛盾。私募股权投资是流动性最差的产品，相对应就必须要产生较高的回报。别人问我要多久，我说T+8、T+10年，因为时间长，我们就可以很从容的看待每个周期。周期是什么？就是你进去的时候、和你出来的时候都很重要。周期短，就意味着不该进的时候你要进，不该退的时候你要退。所以我们一定要向我们的投资人拿到8年、10年时间，甚至我们的二级美元基金是12年的时间，这样，我们才能从容进退。这就叫做用流动性来换赢利性。 投资就像坐火车 我有个理论，叫做“坐火车理论”。就是你到火车站的时间迟了，就会出现三种情况，要么补票坐上去，要么补了票还没位置被挤在边上，或者火车已经开动了，这时你再跳上去，就有生命危险。这就像做投资，你发现有个行业，已经很热了，你觉得自己有点错过了。如果这时，你觉得一定要跳上去，那么风险就会加倍，不然就是价格加倍（补票的价格一定是正常价格的两三倍）。那怎么办？我认为正确的做法应该是回到站台，选好位置，等下一辆车过来。虽然有时候会错过，但一定有下一辆车会来。与其说，在上一辆车补票、跳上去，还不如在下一辆车买张正常价格的票，有个好位置；甚至是提前预订票，还能打点折。做股票，做投资，想长期获利的话，你一定要这么好的心态。 你是赌赛道、赛车还是赛车手？ 投资行业永远有一句话：你是赌赛道、赛车还是赛车手？对于这个问题的回答，在天使阶段投资、VC风险投资和PE私募股权投资三个不同阶段，优先次序是不一样的。 天使阶段，主要是看赛车手。因为公司刚刚起步，也没有什么业务数据，模式也还能灵活地变化；VC风险投资阶段则赛车第一位，赛车就是商务模式，风险投资的主要风险就在于这个模式还没有得到证明；到了私募股权阶段，赛车道最关键，即行业判断，这和私募股权投资的投资金额、进入估值以及可承受的风险、可预期的回报挂钩。 以我们这样的基金为例，我们单笔投资两三千万美金到三四千万美金，我们投资企业进入时的估值通常在1亿到3亿美元左右，持有它10%几到20%的股份，因为船小好掉头。这么说不代表私募股权投资不重视赛车、赛车手，但都重视的时候如果你不排个序，就无从下手，你可能看到一个很优秀的团队就想投，但很可惜，这个优秀的团队可能在错误的赛道上、开了一辆错误的车，替换成本非常高、风险也非常高。因此我们的这个基金坚持私募股权投资一定要有行业专注，但天使投资不拥有行业专注，甚至有些风险投资也不需要行业专注。 精确瞄准　慎重选择 1、用“坐标思维”锁定行业 瞄准一定要有两条线，一个叫纵轴，一个叫横轴，两条都具备才能锁定。纵轴是产业链，横轴是价值链。大部分基金看纵轴比较清楚，那么横轴上的价值链的点要怎么掐？比如说汽车行业，这个产业链是可以的，但它不像房产行业交易环节有个最关键点，它的价值链要向前向后看，像我们投的，一个几十个人的公司，投的时候一分钱收入没有，第二年1个亿收入，第三年1个亿利润，最重要的不是我们团队有多厉害，而是你锁定的那个点准确了。教育也是一样，从总体产业链上我们是看好的，但具体掐在哪一道？一般提高你口语的英语补习等都不是价值所在，是做不出来的，我们判断价值最高的是有考试驱动的教育，因为这是家长最愿意付钱的。所以要锁定一个细分行业、锁定一个公司，第一个一定要看产业链，第二个要横向看价值链，两个都看坐标轴就成立了。 看赛道、选行业的同时，你还要看在这个点上跑的车——竞争对手。竞争对手有两类，一类是和你一样的，一类是和你不一样的但是跟你做的效果又差不多的。当时我们看“百团大战”，看了六七十个和滴滴、快的做一样事情的我们都没有投。原因是这上面跑的车实在太多，路并不宽，还什么都有，摩托车、三轮车、大卡车，再去跑就很危险。还有一些行业，在赛道上跑的车不多，或者全是传统的车，比如三轮车，突然来一辆桑塔纳，你就领先了。所以这是第一步。 2、用“剥洋葱”的办法看模式 第二步，怎么看模式？去伪存真，去掉那些穿着互联网马甲、违反商业原理的东西，看准估值。其实在没有互联网之前，看估值很容易，如股票市场上经常说的，市盈率，即这家公司盈利了多少。 一级市场要再往前看一点，就是看收入。这个公司还在亏怎么办？方法就是还原。预测它一旦盈利，它哪些毛利可以上升，哪些成本随着规模可以下降，还原出两年到三年后它的正常盈利，然后再来看市盈率。市销率就是在这样的情况下诞生的一个指标，它是估值和销售的比例，是市盈率的一个提前指标，最终还是要把它还原成市盈率。 在互联网领域诞生了一个新词，叫GNB，交易额。但交易额不值钱，关键要看take rate( 预计转化率)，交易额里面抽成多少，它抽的成才是收入。还有一个更奇怪的，就是这个公司连GNB都没有，只有用户。那我们就要分析，这个用户未来潜在给你带来的GNB是多少，再乘以take rate（预计转化率）再乘以收入中的毛利扣去成本才能正确估算。资本如果是建立在一个不赚钱的模式上就都是老鼠仓，只不过有些互联网比一些传统企业盈利要推后一点。就像剥洋葱，核心是市盈率，外面一层收入，再外面包了一层GNB，或许外面还有一层用户，我们做投资估值就必须要把它一层一层剥掉。 3、投资团队要找“大概率”事件 最后，ＰＥ不是不看赛车手（团队），而是非常看重赛车手，虽然是第三个看。这里面有一些基本的数据分析。我认为，第一先看男女，不同性别由于性格上的优势适合做不同行业。比如我们根据大数据分析，不投女性做的互联网；而财富管理就刚好相反，女性做得非常好，我们就投资。当然，这些说的都是大概率事件，不排除有例外。投资就要做大概率事件，不投小概率事件。 第二再看年龄，同样通过大数据分析，电商类，我们看85后，因为能力之外还要看他对用户的理解。90后刚刚大学毕业出来，他毕竟对商业的理解、对管理的理解没有到那个火候；不过今天做纯互联网的，不需要落地的，我们就可以看90后。70、80后我们更多的是看他如何用互联网来改造传统行业。 投资人的英文缩写叫ＬＰ，很巧的是，老婆的缩写也叫ＬＰ。老婆意味着慎重的互相选择，选择以后虽然不能说永远不会离婚，但至少要慎重，要长期；因此，我也希望，我们一旦握手，就白头偕老；至于一起生一个孩子还是两个孩子，这需要时间，因为时间是ＰＥ最好的朋友。 （河南金色世纪律师事务所朱中辉收集整理，如果对公司、金融证券、新三板、战略新兴产业板、河南省及各外省市股权交易中心股权挂牌等法律事务感兴趣，欢迎咨询，联系电话：13849197996，QQ：895345898，更多内容详见法律风险律师网http://www.falvfengxian.com/）